2010年三季報(bào)顯示,公司1－9月份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.89億元,同比下降18.34％；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.33億元,同比增長(zhǎng)6.08％；歸屬于母公司凈利潤(rùn)1.20億元,同比增長(zhǎng)10.77％,攤薄后每股收益0.19元。

剝離醫(yī)批業(yè)務(wù),營(yíng)業(yè)收入同比下降。報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.89億元,同比下降18.34%,主要是因?yàn)楣境鍪圩庸旧轿鱽唽毿慢埶帢I(yè)有限公司51%的股權(quán),主營(yíng)業(yè)收入不并表所致。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)1.33億元,同比增長(zhǎng)6.08%,主要是剝離毛利率較低的藥批業(yè)務(wù)之后,成本占比下降,綜合毛利率上升了近十個(gè)百分點(diǎn),從35.20%上升到45.61%。期間費(fèi)用有較大程度上升,較去同期上升了近七個(gè)百分點(diǎn),其中銷售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用、管理費(fèi)用都上漲了一到二個(gè)百分點(diǎn)。

調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu),主攻醫(yī)藥制造。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)主要以兩大塊為主,一塊是醫(yī)批業(yè)務(wù),另一塊是醫(yī)藥制造,目前公司已剝離了醫(yī)批業(yè)務(wù)。雖然公司的藥批業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入占比高達(dá)41.9%,但平均毛利率卻只有3.3%,經(jīng)濟(jì)效能較差,剝離該項(xiàng)業(yè)務(wù),在短時(shí)間內(nèi)對(duì)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入總額有一定的影響,但從長(zhǎng)期來看,有利于資源的優(yōu)化。我們認(rèn)為在當(dāng)前政策背景之下,像這樣的小型醫(yī)批企業(yè)較難存活,公司此舉正是順應(yīng)產(chǎn)業(yè)政策而進(jìn)行的結(jié)構(gòu)化調(diào)整,集中力量專注公司的醫(yī)藥制造。

收購(gòu)中國(guó)醫(yī)藥大學(xué)藥廠,助推公司中藥注射液高速增長(zhǎng)。中藥注射液在近幾年一直醫(yī)藥制造業(yè)的亮點(diǎn),但是在2008年、2009年連續(xù)出中藥注射液不良反應(yīng)事件后,中藥注射劑產(chǎn)業(yè)政策一直不明朗?，F(xiàn)在通過收購(gòu)具有原研藥“清開靈注射液”的北京中醫(yī)藥大學(xué)藥廠,以規(guī)避產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn),推動(dòng)公司注射液產(chǎn)品的增長(zhǎng)。初步預(yù)計(jì),在未來的兩年之內(nèi),公司注射液產(chǎn)品還將保持30%的增長(zhǎng)勢(shì)頭。

盈利預(yù)測(cè)與投資。我們預(yù)計(jì)公司2010年-2012年EpS為0.32元、0.38元、0.45元,根據(jù)25日收盤價(jià)10.21元計(jì)算,對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率為32倍、27倍、22倍,雖然公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致收入下降,但其醫(yī)藥制造業(yè)務(wù)還是保持著25%左右的增速,因此,我們維持公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。（天相投顧）