此次定增亮點(diǎn)即杠桿的引入。計(jì)劃用8000萬元融資近1.6億元,杠桿達(dá)到1：3
斬?cái)嗔斯蓹?quán)激勵(lì),康緣藥業(yè)（600557.SH）拋出定向增發(fā)。
1月18日,公司發(fā)布公告,稱將籌資3.54億元用于植物提取物生產(chǎn)項(xiàng)目。除大股東認(rèn)購673萬股外,其余1364萬股由康緣集團(tuán)及其控股子公司管理人員攜手匯添富基金,共同設(shè)立名為“匯康資產(chǎn)管理計(jì)劃”來認(rèn)購,該計(jì)劃中管理人員出資8000萬元,匯添富專戶籌資近1.6億元。
這一新穎的定增方式,被業(yè)內(nèi)看作是公司流產(chǎn)的股權(quán)激勵(lì)新途徑。去年,由于業(yè)績未達(dá)標(biāo),公司回購注銷了原股權(quán)激勵(lì)的股票,此舉被市場視為“負(fù)面代表”。此次定增,某種程度成了公司對管理人員的一次“補(bǔ)助”,也是押注未來業(yè)績的一次嘗試。
變相股權(quán)激勵(lì)
“這個(gè)資管計(jì)劃是變相的股權(quán)激勵(lì),以前康緣先后有過幾次激勵(lì)計(jì)劃,但最終都流產(chǎn)了?！币幻虾Ｈ谭治鰩煾嬖V理財(cái)周報(bào)記者。
2011年5月,康緣藥業(yè)發(fā)布公告,宣布公司首次A股限制性股票授予完成。資料顯示,參與此次激勵(lì)的對象多達(dá)62人,授予價(jià)格8.33元/股,數(shù)量為760萬股。
事實(shí)上,這次激勵(lì)過程一波三折。
根據(jù)2011年4月的激勵(lì)計(jì)劃修訂稿,公司原計(jì)劃發(fā)行股票不超過974萬股,發(fā)行價(jià)為8.39元/股。然而,就在授予之前,康緣藥業(yè)卻宣布向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.6元,發(fā)行價(jià)因此下調(diào)至8.33元/股,此后部分對象放棄認(rèn)購。
然而,就在激勵(lì)完成后不到一年,已授予的股票卻突然發(fā)生變故。
2012年3月底,公司發(fā)布公告,稱動(dòng)用6330萬元的自有資金,按原價(jià)回購激勵(lì)的760萬股?；刭徶?公司在當(dāng)年5月中旬注銷這些股票。
“激勵(lì)是和業(yè)績掛鉤的,業(yè)績沒達(dá)到計(jì)劃指標(biāo),而且公司預(yù)測未來兩年也達(dá)不到,就回購注銷了這些股票。”前述分析師告訴記者。
根據(jù)當(dāng)年的計(jì)劃,定向發(fā)行股票的解鎖條件分為兩期：第一次為公司2011年度收入不低于16億元,凈利潤不低于2.4億元,相對2009年的增幅至少65%、66%以上；第二次為2012年度收入不低于20.0億元,凈利潤不低于3億元,相對2009年的增幅至少106%、107%。
事實(shí)上,公司2011年收入15.4億元,凈利潤1.56億元,并未達(dá)到一期的解鎖條件。
“公司桂枝茯苓丸的銷量不好,拖累了業(yè)績。但公司回購股票,樹立了一個(gè)不怎么好的形象?！鼻笆龇治鰩煴硎?。
實(shí)際上,回購股票的另一個(gè)好處,就是降低管理費(fèi)用,提升了業(yè)績。
去年一季度,公司為股權(quán)激勵(lì)攤銷2382萬元,導(dǎo)致管理費(fèi)用增加1.16倍,當(dāng)季公司凈利潤同比下降25.72%。不過,回購注銷后,公司的業(yè)績逐漸好轉(zhuǎn),上半年和三季度的凈利潤同比增長6.98%、13.31%。
引入杠桿投資
根據(jù)公告,此次定增除大股東認(rèn)購?fù)?其余金額將由“匯康資產(chǎn)管理計(jì)劃”認(rèn)購。計(jì)劃由匯添富和康緣集團(tuán)成立,將分為A、B兩級。A級由匯添富通過專戶的方式,引入外部非關(guān)聯(lián)投資者籌資近1.6億元,享受固定收益；B級由康緣集團(tuán)和其控股子公司的高級管理人員、核心骨干人員、集團(tuán)指定的其他人員認(rèn)購8000萬元,享受浮動(dòng)收益。
“很明顯是變相的股權(quán)激勵(lì)。雖然省去了業(yè)績目標(biāo)的硬門檻,但發(fā)行價(jià)格提高不少,風(fēng)險(xiǎn)敞口面向的是二級市場?！鼻笆錾虾７治鰩熛蛴浾弑硎?。
根據(jù)計(jì)劃,本次定增的價(jià)格定位17.83元/股,較首次8.33元/股的激勵(lì)價(jià)格,溢價(jià)1.14倍,并且康緣集團(tuán)和“匯康資產(chǎn)管理計(jì)劃”3年內(nèi)不得上市交易或轉(zhuǎn)讓。
事實(shí)上,此次定增的一大亮點(diǎn),就是杠桿的引入。公司高管計(jì)劃用8000萬元融資近1.6億元,杠桿達(dá)到1：3,這在市場上比較罕見。
“1：3的杠桿不算高,之所以要用專戶,是因?yàn)楣蓟鸬墓芾砗車?yán),有很多政策上的限制。”一名華東地區(qū)的基金研究總監(jiān)告訴記者。
而管理“匯康資產(chǎn)管理計(jì)劃”的人員,將由一個(gè)3人的決策委員會(huì)構(gòu)成。其中B級投資者推薦2人,匯添富派任1名投資經(jīng)理。
不過,由于公司高管的持股計(jì)劃與二級市場走勢掛鉤,限售期又為三年。實(shí)際上,高管手中的股票三年后能否出現(xiàn)套利空間,將與公司未來的業(yè)績息息相關(guān)。
銷售改革未見奇效
根據(jù)公告,公司除補(bǔ)充3020萬元的流動(dòng)資金外,3.5億元的資金將用于1500噸植物提取物系列產(chǎn)品的生產(chǎn)。所謂的植物提取物,其實(shí)是熱毒寧、銀杏二萜內(nèi)酯等中藥注射劑的原料。
實(shí)際上,募投這個(gè)項(xiàng)目的目標(biāo),是為了擴(kuò)產(chǎn)熱毒寧、銀杏內(nèi)酯等注射液。
“公司以前的拳頭產(chǎn)品是桂枝茯苓膠囊,但后來銷售體系和毒膠囊事件后,公司就主打熱毒寧?！币幻本┤谭治鰩煾嬖V記者。
資料顯示,去年熱毒寧收入突破8億元,取代桂枝茯苓膠囊成為公司第一大產(chǎn)品。公司2011年報(bào)顯示,為實(shí)現(xiàn)熱毒寧的銷售突破,決定一年內(nèi)覆蓋的醫(yī)院將從1500家提高至7000家。
“已達(dá)到這個(gè)數(shù)字了,熱毒寧的業(yè)績還會(huì)釋放。”前述北京分析師表示。
然而,熱毒寧的“一枝獨(dú)秀”難撐整體業(yè)績。國信證券的一份研報(bào)稱,“桂枝茯苓膠囊銷售收入繼續(xù)大幅下降31%至1.8億元。三季報(bào)應(yīng)收賬款同比增14%,預(yù)計(jì)占全年收入比重高達(dá)42%”。
為此,公司逐漸將重心向銀杏內(nèi)酯注射液傾斜,準(zhǔn)備“雙翼齊飛”。
所謂的銀杏制劑,主要用于治療心腦血管疾病和神經(jīng)系統(tǒng)疾病。2011年,國內(nèi)銀杏制劑市場規(guī)模40億元左右,市場的潛在規(guī)模巨大。
去年11月,公司發(fā)布公告,稱研制的“銀杏二萜內(nèi)酯原料及銀杏二萜內(nèi)酯葡胺注射液”順利通過技術(shù)審評,并獲得相關(guān)部門的新藥證書及藥品注冊批件。
不過,康緣藥業(yè)能否打開銀杏制劑的藍(lán)海,還有待觀察。
“這個(gè)技術(shù)在美國比較發(fā)達(dá),我國的水平相對還有較大的差距,但企業(yè)研發(fā)的進(jìn)度很快,主要集中在銀杏內(nèi)酯和銀杏內(nèi)酯B等注射液,已經(jīng)上報(bào)了不少申請?！鼻笆霰本┓治鰩煴硎尽?/p>
多年來,康緣藥業(yè)的銷售體制是產(chǎn)品分線模式,但效果并不明顯。比如其心腦血管產(chǎn)品天舒膠囊,銷售額一直不到1億元。為此,公司去年將體制逐步調(diào)整為“省區(qū)層面綜合”,并改革營銷人員考核機(jī)制。但一年下來,效果并不明顯,這對銀杏制劑的推廣無疑又增添了變數(shù)。
